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天風交運姜明點評白云機場:弱競爭致免稅略低

發布時間:2017-10-10

來源:天風證券研究報告

白云機場發布公告,公司與中國免稅品(集團)有限公司簽署二號航站樓出境免稅店項目經營合作協議。雙方以談判形式約定2018年7月31日前以實際銷售額x提成比例(35%)計算月經營權轉讓費,2018年8月1日起按月保底銷售額3292萬元與實際銷售額孰高x提成比例(35%)計算月經營權轉讓費,保底銷售額每年遞增至少6%,合同履行期限為8年。經上市公司測算,合同期內T2出境免稅預計將帶來至少12.65億元營業收入。

弱競爭或是招商不達預期的主因

我們認為本次T2出境免稅招商涉及的提成比例基本符合預期,保底銷售額不及預期。不同于各免稅經銷商對首都機場T2、T3免稅及白云機場入境免稅經營權的激烈爭奪,本次T2出境招商由于經營資質問題進而造成競爭方缺失,可能是導致招商結果不及預期的主要原因。

商業招商接近尾聲,預計為公司貢獻首年6.7億元稅前收入

白云機場T2航站樓商業招商已接近尾聲,目前除鮮花店、展示區、休息區、銀行服務等零星招商項目外,T2商業主體部分招商結果已陸續揭曉,除免稅區外已公布招商結果的面積達到35857㎡,當前綜合坪效約為2.28萬元/㎡·年,如考慮部分項目仍涉及少量固定租金并分擔水電成本,我們預計T2商業每年為公司貢獻增量稅前凈收入至少約6.7億元。

民航新政促結構優化,國際樞紐建設正當時

民航局發布《關于把控運行總量調整航班結構 提升航班正點率的若干政策措施》,2017冬春航季21個時刻協調機場時刻容量不變,并以準點率作為衡量未來機場時刻容量的核心指標之一。我們認為在政策指導及當前空域資源利用狀況下,白云機場時刻容量雖仍有上調空間,但起降架次增速可能有所放緩,在此基礎上,機場方將更側重國際樞紐打造,增量時刻資源將優先滿足國際航線需求,提升寬體機占比,強化航空主業營收能力。

投資建議

出境免稅招商不達預期有其特殊原因,不改我們對樞紐機場商業價值突出的判斷,白云機場在“我國三大國際樞紐之一”的定位下,航線結構及旅客消費力均將得到長期優化,盈利能力仍長期向好。預計2017-2019年公司收入增速7.7%、28.7%、9.7%,歸母凈利15.0億、15.3億、16.6億,同比增速7.9%、1.6%、8.7%,EPS分別為0.93元、0.74元、0.80元,維持目標價16元,對應2017-2019年EPS的PE分別為17.2倍、21.6倍、20倍。

風險提示:宏觀經濟下滑,吞吐量增速顯著放緩、安全事故

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